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從海外廠商看氧化鋁供給
發布時間:2018-10-19  閱讀次數:270

      自3月起,鋁海外廠商的運營情況屢屢成為市場焦點。海德魯、俄鋁和美鋁的正常運營中斷,給市場造成不同程度的價格沖擊。進入8月以來,在海德魯減產和俄鋁制裁延續,美鋁突發罷工的情況下,氧化鋁價格飆升,且持續維持凈出口。然而,海外廠商高額的生產利潤刺激和長期中新增的產能體量不可小覷,國內廠商存在成本和政策等不利因素,氧化鋁凈出口難以長期維持,而氧化鋁帶來的成本炒作也難以為繼,對滬鋁而言,成本更多地回歸底部支撐作用。

  自3月以來,氧化鋁出口窗口持續打開,據海關數據發布,2018年1-7月,氧化鋁共計出口34.36萬噸,同比上年增長1034.4%。在國內供應相對緊張的情況下,出口仍能持續,表明國際市場上氧化鋁緊缺更甚,市場上甚至有部分觀點認為中國長期中或轉變為氧化鋁凈出口國。氧化鋁凈出口能否維持?國際市場上氧化鋁的短缺是否延續?本文將從氧化鋁的國際供給側出發,通過分析國際主要鋁巨頭的營運情況,對世界范圍內氧化鋁的未來供給作出合理預測。

  一. 海外三巨頭生產受限,國際市場氧化鋁供應偏緊

  近兩月來,在國內礦石供應短缺,鋁土礦價格高企的情況下,成本推動國內氧化鋁的價格居高不落,與此同時,海外氧化鋁價格不斷上行,港口氧化鋁FOB均價8月最高攀升至640美元,內外價差的拉大,也成為刺激氧化鋁上行的重要因素。海外市場前期的氧化鋁緊缺,和國際主要氧化鋁廠商的生產動態密不可分:

  其一,海德魯減產仍在繼續。自2月海德魯在巴西的氧化鋁工廠Alunorte由于環境問題被巴西政府勒令減產50%后,海德魯與巴西政府始終處于談判拉鋸戰中。海德魯發布的二季度報中提到,產能恢復時間仍未確定。從海德魯發布的季報中,觀察到其一季度氧化鋁產量127.7萬噸,同比上年減少12%;二季度產量82.9萬噸,環比一季度減少35%,同比去年減少47%。由于Alunorte生產海德魯全部的自有氧化鋁,在該廠的減產下,附近的Paragominas鋁土礦和Albras電解鋁廠也以50%的產能生產。海德魯對于是否10月能夠恢復滿產仍不確定,根據2017年產量測算,截至目前,海德魯的減產至少造成國際市場上153萬噸氧化鋁產量的減少,即便到10月底恢復滿產,還將造成約55萬噸實際供給的減少。9月5日,海德魯旗下Alunorte氧化鋁廠與巴西政府簽署了兩項協議,包括行為規范條款(TAC)和社會義務條款(TC),雖然目前仍未確定復產時間,但海德魯視這兩項條款為推進談判的重要里程碑。

  其二,美鋁罷工前景未明。8月8日美鋁位于西澳大利亞的三處氧化鋁工廠和兩處鋁土礦發生罷工,美鋁緊急調集臨時工接手生產,短時雖暫不影響氧化鋁與鋁土礦產出,但工會與美鋁的談判并未達成一致,當前仍在協商階段。美鋁西澳的產業在全球地位舉足輕重,2017年位于該處的三處氧化鋁工廠共計產能898萬噸,占據美鋁54%的氧化鋁產能;兩處鋁土礦產量3320萬噸,占據74%的鋁土礦產能。日前傳出澳洲的裝船已經受到影響,使得海外市場的供給進一步雪上加霜。9月7日,美鋁位于西澳大利亞的氧化鋁廠與當地工會就新就業協議舉行投票,投票結果未達成共識,當地工會表示工人將延續8月8日以來的罷工行為。

  其三,俄鋁制裁懸而未決。自4月6日美國財政部宣布對俄鋁施行制裁后,至今仍未完全解決,10月美國將做出終裁。以2017年產量計算,俄鋁為全球市場貢獻超過6%的氧化鋁,且70%以上的產能都位于俄羅斯本土之外,若制裁不能解決,境外氧化鋁的貿易勢必受到影響,屆時或使得俄鋁出現銷售無路的困局,從而造成海外市場的短缺。9月12日晚間,市場突傳俄鋁受美制裁或被解除,倫鋁價格迅速回撤,但對此俄鋁官方對此未予置評。

從俄鋁、海德魯和美鋁的最新動態來看,海德魯和俄鋁釋放出恢復正常運營的積極信號,而美鋁消息則相對消極。美鋁的罷工是否會長時間延續,從而影響中長期內海外氧化鋁的供給?我們從海外廠商的生產利潤和產能運行情況來詳細分析。

  二. 海外氧化鋁生產利潤空間可觀

  美鋁雖然罷工雖在延續,但我們認為,在當前海外氧化鋁高利潤生產的背景下,美鋁處理罷工事件態度積極,或作出較大讓步,長期罷工的可能性較小。

  和國內環保政策導致的鋁土礦供應緊張不同,海外鋁土礦供應非常充足,且成熟廠商多擁有從鋁土礦到電解鋁的完整產業鏈,保證氧化鋁能夠長期穩定地以低廉的價格滿足電解鋁的生產。從海外第一梯隊氧化鋁生產商公布的成本觀察,South 32生產成本最低,2017年平均生產成本約為200美元/噸,俄鋁2017年均成本約為270美元,進入2018年以后,成本再創新低,上半年已下降至230美元附近。美鋁和海德魯同時公布了成本和價格,上半年隨著氧化鋁價格上行,美鋁氧化鋁利潤率已經逼近40%,海德魯減產后生產成本快速抬升,導致利潤率有所降低,但上半年利潤率仍維持在15%附近。其他大廠商并未明確聲明氧化鋁生產成本,但如力拓和韋丹塔,都反復提及自身具有低廉的成本優勢,生產成本分布于世界廠商的上四分位中。

  在氧化鋁的高利潤下,罷工或停產能夠長期維持嗎?從廠商自身的利益最大化出發,盡快采取措施恢復正常運營,才是一個“理性人”的合理選擇。事實上,從海德魯和巴西政府簽訂的兩項合同中,我們可以窺見企業對于復產的熱切盼望。從海德魯與巴西政府簽訂的兩項協議看,行為規范條款(TAC)中所有投資、成本和罰款預計1.6億亞雷爾(3843萬美元),此外還需準備2.5億亞雷爾(6005萬美元)的財務備用金;社會義務條款(TC)中海德魯承諾投資1.5億亞雷爾(3603萬美元)用于城市基礎設施建設項目,兩項協議中,海德魯已經決定付出至少1.3億美元來為復產努力。

  海德魯愿意付出巨額資金來復產,自然是因為復產能夠帶來更高的收益。而與海德魯相比,美鋁的氧化鋁利潤更為可觀,2018年二季度氧化鋁銷售利潤已經逼近40%。而從體量上,美鋁是海外第一大氧化鋁生產者,2017年氧化鋁年產量1370萬噸,氧化鋁和電解鋁產量比高達4:1,這意味著除自用外,美鋁每年仍有近700萬噸的氧化鋁外銷。澳大利亞的三處氧化鋁工廠占美鋁氧化鋁總產能54%,在美鋁的鋁產業鏈中地位突出。在高利潤和高產量的雙重壓力下,我們認為即便第一次工會談判結果不盡人意,美鋁仍有動機作出更大的讓步,西澳的罷工或難以長期維持。

  三. 長期中供給壓力仍然存在

  在高利潤的刺激下,廠商是否有擴產的可能性?我們翻閱了國際主要廠商最新的年報或季報,從中梳理出鋁產業鏈中明確新增產能的項目,發現年內雖不必過度擔憂,但長期中供給壓力仍然存在。

  2013開始鋁價連續低迷兩年,部分國際廠商為了應對虧損,有停產或出售資產的現象。2015年開始,伴隨著中國供給側改革開始,鋁價開始上行,廠商陸續開啟不同體量的復產和新建。從公布的報告中,世界九大廠商披露的氧化鋁新建及復產產能共計1085萬噸,電解鋁產能385萬噸。從建設周期和投產時間來看,大部分的新建產能多存在于長周期,年內絕對增量較小,但對比海內外的政策環境,長期中海外產量的增長預期不可小覷。

  世界鋁土礦儲量豐富,而海外廠商不存在環保整頓的困擾,從整個電解鋁產業鏈來看,原料的供應不存在短缺問題。此外,供給側改革僅僅決定了中國電解鋁產能的天花板,海外廠商的增產并不受限,因而電解鋁產能沒有上限。更為重要的是,隨著中國供給的縮減,全球鋁價被抬高,海外鋁廠商的產業鏈利潤率整體較高,廠商有足夠的動機擴大生產以獲得更高的收益。有動力且無限制,長期中海外氧化鋁和電解鋁的供給都不可小覷。國內廠商和海外巨頭相比,存在成本和政策等多方面劣勢,中國不具備成為氧化鋁長期凈出口國的必要條件。

  四. 國內氧化鋁價格有回落風險

  國內氧化鋁價格的上行源于山西的礦山整頓和環保督查,整個北方地區鋁土礦供應緊張,配合海外三巨頭的負面消息,內外聯動之下,6月底開始,國內氧化鋁價格走出了兩輪上行。進入9月以來,北方礦石緊張的局勢稍有緩解,鋁土礦價格高位持穩,國內企業也加大了海外礦石采購力度。此外,海德魯和俄鋁恢復正常運營的預期,使得海外氧化鋁價格開始回落,內外價差縮小。前期利多氧化鋁價格的內外因素均有不同程度減弱,國內氧化鋁價格不再上行,且考慮到前期內外價差拉動的炒作部分,氧化鋁價格存在回落風險。

  在看電解鋁價格,8月由于氧化鋁上行帶來的成本炒作熱度已經褪去,進入9月后,消費的拖累愈加明顯,滬鋁進入下行通道。短期來看,氧化鋁難以再給滬鋁帶來上行的動力,且隨著價格回落,反而可能給盤面增加向下的拖累。但作為電解鋁的第一大成本項,氧化鋁的絕對價格仍處于年內高位,電解鋁絕對成本仍然較高,行業存在大面積虧損的情況,成本對于價格仍有底部支撐作用。短期來看,成本回歸底部支撐后,我們認為滬鋁14500之下空間較小,節前下游存在備貨,鋁錠庫存去化較快,且宏觀層面頻傳利好消息,滬鋁或呈現震蕩回暖

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